9月15日，央行按惯例开展每月一次的中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）操作。尽管9月MLF招标利率保持不动符合市场预期，但出乎预料的是央行的“超量”送温暖。

　　分析人士表示，这主要是因为强监管压降结构性存款和指导存款利率后，央行为解决银行负债端“存款荒”的问题，并提供中长期流动性。

　　缓解银行“负债荒”

　　央行9月15日发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，中标利率2.95%，与前次持平。其中包含对9月17日到期的2000亿元MLF续做，充分满足了金融机构需求。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，此次MLF增量续做，主要由于近期结构性存款大幅压降，银行中长期流动性需求有所上升。

　　此前，多家银行收到监管部门的窗口指导，要求压降结构性存款规模，在今年年底前逐步压降至年初规模的三分之二。

　　粤开证券指出，结构性存款的平均周期是4至6个月，属于相对稳定的负债。但现在，结构性存款转为非银存款，银行表内负债虽然还在，但负债期限大幅缩短，稳定性大幅减弱，期限错配将明显加剧，2017年以来银保监会制定的一系列流动性监管指标可能会因此恶化。

　　“作为结构性存款的替代品种，近期银行同业存单发行‘量价齐升’，其中9月14日6个月同业存单发行利率已升至3.14%，自8月24日以来持续高于1年期MLF利率。这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加，从而带动本月MLF操作规模上升。”王青说。

　　“当前银行体系短端流动性较好，但中期利率有所抬升，例如银行同业票据发行利率在提高。MLF的及时操作有助于维持中期资金成本稳定。”苏宁金融研究院高级研究员陶金告诉《国际金融报》记者，此次MLF操作依旧延续了前期货币政策方向，即保持银行体系流动性合理充裕，保持流动性最终投向实体经济的力度。具体而言，MLF作为银行中期资金，能够为银行信贷继续提供资金支持，同时政策利率保持不变，背后是对经济复苏的结构性问题和广谱利率调降必要性降低的考虑。

　　方正证券首席经济学家颜色认为，未来MLF超量续作可能成为增加长期流动性的主要手段。另一方面，随着9月份财政投放的加快，财政存款将加快转化为银行存款，有助于缓解流动性紧张，长端利率持续上行的趋势有望缓解。

　　此外，9月15日，央行暂停了自8月初以来的连续27个工作日逆回购。对此，光大银行金融市场部分析师周茂华认为，主要是央行通过MLF超量置换到期逆回购。另有分析人士指出，目前中长期资金流动性紧张，而银行短期资金没有太大缺口，因此逆回购投放的必要性较低。

　　9月LPR报价大概率不动

　　作为LPR报价的重要影响因素，MLF和逆回购利率均未变，这“剧透”了本月LPR报价也将大概率维持不动。

　　“更重要的是，近期货币政策着重强调精准导向，这意味着广谱利率的调降预期降低。当前经济复苏的结构性问题，在短期内不易通过调降广谱利率的方法来解决。”陶金说，总体来看降息的概率较小。

　　继年初“放水”后，LPR已维持4月按兵不动。对此，央行货币政策司司长孙国峰在8月25日的国务院政策例行吹风会解释道，LPR和MLF利率的点差并不完全固定，体现了报价行报价的市场化特征。4月份以来MLF利率和LPR虽然保持不变，但实际上每个月报价时都有几家报价行根据自身资金成本等因素调整报价，由于最后取一个算术平均值，还没有达到0.05%的就近取整步长，所以使得最终发布的LPR没有变化。

　　央行在9月15日发布的《中国货币政策执行报告》增刊中，也给出了下一步利率市场化改革的方向。央行表示，下一步将着力深化LPR改革释放潜力，进一步健全符合中国特色社会主义市场经济发展要求的基准利率和市场化利率体系，稳妥有序推进利率市场化改革，持续完善货币政策调控和传导机制，建设现代化中央银行制度。发挥利率作为资金价格的重要作用，优化资源配置效率，进一步深化金融供给侧结构性改革，形成金融体系和实体经济相互促进、共同发展的良性循环，推动经济高质量发展。

　　据央行披露，随着LPR运用占比显著提升，贷款利率隐性下限被完全打破。2020年7月，新发放贷款中利率低于原贷款基准利率0.9倍的贷款占比为40.2%，是改革前2019年7月的4.4倍。

　　截至2020年8月末，存量贷款定价基准转换工作已顺利完成。

来源：国际金融报